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　　2016年中國內地和香港股市的前景和現在的天氣一樣‘煙霧彌漫’。

　　是壞天氣影響了策略師們的心情嗎？上周，北京首次發布霧霾紅色預警，而上海也因為空氣“受到嚴重污染”而建議兒童和老人留在室內。

　　身在天氣同樣陰冷的香港的瑞士信貸策略師文森特·陳(Vincent Chan)發表了一篇非常悲觀的報告，陳表示：“2016年中國內地和香港股市的前景和現在的天氣一樣‘煙霧彌漫’。”

　　中國的“問題產業”以鋼鐵、煤和鋁最為出名，清算這些產業的日子要來臨了。許多年來，我們一直在談論“問題產業”盈利能力下降、債務額上升的問題，但是在2010年末-2015年10月期間，煤、鋼鐵和鋁冶煉工廠的資產總額卻分別上升80%、43%和35%。這些行業的資產回報率接近上世紀90年代末的最低值，鋁行業的股本回報率甚至已經是負值。

　　文森特·陳表示：“2016年來臨之際，這些行業的情況看起來越發不可持續。”

　　這些公司生產的每一噸鋼鐵都是以“燒錢”(或者是向銀行借款)的方式換來的，這些資金還不包括固定營業成本。企業拒絕降低產能的原因有兩個：

　　(1)當地政府因為擔心降低產能將影響就業率和社會穩定，因此不支持停產。

　　(2)若企業停產，那么它們先前的貸款就會被歸為不良貸款，因此銀行也不希望企業停產。銀行為了掩蓋真實的不良貸款率寧愿繼續向虧損企業提供貸款讓他們生產。

　　因此，文森特·陳2016年的股票投資組合不包括任何原材料股票也就不足為奇了。“包括銀行、能源、材料和大多數工業股等在內的舊經濟部門的股票估值并不高，但是它們的基本面在惡化，2016年，情況或將更糟。”

　　那新經濟的前景如何？陳并沒有因為某些技術股的估價飛漲而購入這些股票：

　　互聯網、醫療保健等“新經濟”行業結構性增長前景較為樂觀，但是它們的估值非常高。像阿里巴巴這樣的互聯網股票2015年出現的交易動蕩反映了當這些公司的估價高到一定程度時，只要市場稍微出現對它們業務運作的不滿，它們的股價就會出現大幅修正。

　　因此，IT股僅占文森特·陳的投資組合的20%，份額甚至小于MSCI中國指數里IT股所占的22.6%。文森特·陳投資的IT公司包括：百度、騰訊、阿里巴巴、海康威視以及和利時。盡管攜程旅行網目前的股價為其歷史收益值的40倍(市盈率相對盈利增長比率PEG為1.6倍)，但是文森特·陳并沒有選擇這家公司。

　　文森特·陳唯一感到樂觀的是保險行業：“相比起銀行，保險行業受產業經濟的影響較小，且其溢價增長強勁。而A股市場的溢價增長趨向穩定。”

　　文森特·陳僅投資了一家保險公司：中國平安。該公司的股本回報率為16%，但是其股價僅為賬面價值的1.9倍。中國平安股價低廉的原因可能在于投資者擔心其旗下的平安銀行和集團整體的賬面價值將縮水。

　　由于消息稱其旗下的網絡投融資平臺陸金所接近完成出售約5%的股份，獲得近10億美元資金，該交易使陸金所的估值達到約180億美元。

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　　(責任編輯：DF142)